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智能交互显示产品营收37★◁■◁★▲.4亿元◆…•…=，风险提示□▪：需求不及预期△△▼；优质的客户资源也体现出公司突出的制造能力…▼•◆●。长期来看有望向国内看齐=▪▽-•★。
之后有所回落-•◆○•□。阶段性对客户采取具有市场竞争力的价格策略▲■=☆；2024年公司智能电视业务营收同比增长23=•▲-△=.47%☆•=，在深圳和惠州拥有约52万平方米自有产权的智能制造中心…◇，QoQ+84▪••★☆=.31%）◆☆■◁=☆。同比增长5●☆.7%▷•▽。
出货量同减7▽•□◆•.0%（智能交互显示平板营收22-☆…□■.9亿○○，投资建议★★：公司智能电视出货量持续增长★▼□▪★•，出货量同比+154◇•●.92%★◁；智能交互平板受益于AI技术驱动▽=▲▷☆，2024年三季度销量同比增长179%▷•◆=•；旗下推出AI交互眼镜…▽◁○，其中第三季度实现营收47■□■.91亿元=△△•○，根据洛图科技（RUNTO）数据◁▼▽，2024年中国线上电竞显示器市场销量同比增长38…▷•.5%◆▪◇，智能电视■○-▷▪： 扎根新兴市场○•=。
业绩端表现承压…○-，归母净利润5◆=▪▪.58亿元•◇，首次覆盖•▷☆▪●◇，公司通过服务新兴市场国家成为电视代工龙头=…。与Meta-雷朋等主打拍摄功能的AI智能眼镜有异曲同工之妙=-◇•◇★。电竞显示器随电竞产业发展高速增长◆◇…•▼，收入延续高增态势◆△◆▪◁，盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为160■=•☆-.23▷-、183☆●.78▷■▽◁◇◆、208□◁•△▼.01亿元-▽◆，客户结构稳定☆◆-○！
康冠科技(001308) 核心观点 1H24公司营收同比增长33%▲●☆▷•，毛利率承压▷◁。公司发布2024半年报▲☆○，1H24营收66◇▼▪▲=.00亿元（YoY+32…☆.8%）◆○□▷☆◆，归母净利润4■▪-•◁.09亿元（YoY-24○▽.9%）…••□，其中2Q24营收37○-◁▽□.7亿元（YoY+34••.3%●◇▪◆-●，QoQ+32○▪.8%）□▽-☆…•，归母净利润2★-○=○.2亿元（YoY-23▽△▪△▪….3%=●▽△，QoQ+20▼▲…▪.5%）▪…•。受原材料价格波动以及广告宣传和研发等导致公司费用同比增加影响◆□•☆☆，1H24公司毛利率承压☆◇◁，同比下滑4▷-▲◁▽=.78pct至13●○.92%•○。1H24智能电视出货量同比增长52%◆•，位于全球TV代工厂第四名-△。据洛图科技★▷▪☆●=，1H24全球电视品牌整机出货量同比小幅增长约1%◇=★•☆，预计全年出货量同比增长2%=◆•●。目前全球发达地区智能电视行业相对成熟☆•▲◆▪△，一带一路国家□▽-○▪、新兴市场国家智能电视渗透率相对发达地区有较大增长空间☆-。公司客户具有产品需求多样化☆▲○、定制化和单笔订单量灵活的特点△★▽▼☆，凭借相匹配的研发▪▲■、供应链和制造体系优势○••◇，在差异化市场拥有较高的占有率▪•=▷□。1H24公司智能电视出货量同比增长52◇□.17%▪■●▼■=，位于全球TV代工市场出货量第四位▷▲▲△。 智能交互平板需求回暖▼…，1H24公司智能交互显示产品出货量同比增长21%▽○☆=■。公司智能交互显示产品包括智能交互平板及专业类显示产品★★●，1H24公司智能交互显示产品出货量同比增长21•△◆•.22%▪★▽△。公司智能交互平板主要应用于教育▲★△□■、办公领域■•▪，随着欧美市场未完成的教育信息化政策继续推进△-▲、产品更新换代需求以及新兴国家的市场开拓•▪□◆，智能交互平板需求回暖并保持稳定增长-◁-◁•◁。1H24公司智能交互平板在生产制造型供应商的出货量排名全球第一位▲…□▽，1H24自有品牌皓丽在国内商用交互平板市场出货量排名第二位■■○▪。 三大自有品牌并行■□○◇▽，创新类显示产品开拓显示新需求★▲▪。在创新类显示产品方面▽▼，公司布局三大自有品牌◁◁○，推出应用于多样化场景和需求的显示产品=□○■▽，并通过公司差异化市场营销策略推广○◁▷○▷，实现销量显著增长◆☆□■◇。=◁△“618△★…●”购物节期间公司三大自有品牌销售业绩亮眼▼••◁。自有品牌KTC成交总额破1亿元（YoY+85%）△☆，销量超12万台（YoY+120%）★▪…=；自有品牌FPD成交总额同比增长200%▲▷☆▷，销量同比增长200%▽…◆；自有品牌皓丽京东平台成交总额同比增长240%☆●，销量同比增长300%-=•，抖音平台成交总额同比增长400%▲▷▷◇○□，销量同比增长250%◆▷△●-。 投资建议●■◁=：由于智能电视业务受原材料价格影响以及产品推广等带来公司费用增加▲…，我们下调公司盈利预测▲■•▲○，预计公司2024-2026年归母净利润同比变动-7-○▲▼.0%/+41•=□…★☆.0%/+11▽☆•▽□▪.0%至11☆△.93/16◁◆▼•★.82/18▷☆•-▲☆.67亿元（前值•▽▲：14★=★.80/17▽▪◁.86/19•◁◇◆….55亿元）=•▪，对应2024-2026年PE分别为11■▲▪▽◇▲.1/7…◇■.8/7▷●□…◆▲.1倍▽▪，维持●▪…◇“优于大市□▼■△=”评级▲◆△△…-。 风险提示■-▼：需求不及预期▼▲▼；市场竞争加剧--••▲□；原材料价格波动■▽-。
康冠科技(001308) 投资要点=▪□•▽-： 智能显示龙头企业▼▼■，智能眼镜等创新类显示有望成为增长新引擎◁•□。市场策略上▷◆■•，公司发布2024年年报▽◇，同时拓展国外客户需求=★，实现归母净利润5□□•.58亿元△○○◇•，新产品推广不及预期风险等□◁=。主营智能电视▽■▲、 交互平板等显示产品▲▷。出货量同比+15…▲▷◇△▪.25%）-△□；根据 iFinD 一致盈利预测●△…。
加大研发▲☆•▷◇、销售等期间费用及汇率波动等原因所致▷•；随着移动智慧屏持续放量▼•，创新类显示业务自2022年开拓以来高速增长▽◆◁★◆，公司业绩将迎来快速增长•○●•□。
实现快速增长△▲▲●，全流程软硬件定制化研发设计+小批量多型号柔性化制造能力=▪●●，2024年公司移动智慧屏在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一▪▪◁◆•。对应2025-2027年PE分别为15▼△○.3/12△●◆.3/10-◇•★◇●.9倍•••▲★，采取阶段性的具有市场竞争力的价格策略△•△，据奥维云网预计△-▪◁，
24Q1-3毛利率同比-4○◇▷◆●.4pct至13▪●▲△.2%…★•；深化国内智能显示产品应用场景●▽◆，根据迪显咨询（DISCIEN）数据○=○▲▪，并上榜中国电子信息百强☆◇•□；公司通过产品创新▲◇▼=▽、技术提升▪•▲■▽●、品牌宣传和AI赋能等来提升业务体量和市场占有率的发展战略显见成效=★。覆盖办公-◇、教育◁…•▼○■、医疗◁●■★、娱乐等多场景应用▽--▷。前三季度累计来看■★▲•=，具备小批量◇□-★、多型号产品快速生产切换能力▽■，将继续以创新为驱动力…◁★◇▲○，自有品牌皓丽通过AI赋能办公…•▲-△、教育==▪○◁◆。
康冠科技(001308) 主要观点●◆▪： 公司发布2025年Q1业绩-★=•…■： Q1•☆◇□：营业收入31=△.42亿（同比+10▲-▷○.8%）□☆□☆▪，归母净利润2□=.15亿（同比+15-△☆.8%）◁▽☆，扣非归母净利润1●•=▷▼.78亿（同比+31◆….7%） 收入利润符合预期◇•，扣非归母差异主因政府补助1千万+公允价值变动3千万•▷▲=。 收入分析 智能电视…△▽△□：Q1收入同比+6%●▼，量/价各同比+31%/-19%•…△=，预计主因公司更重份额积极以价换量▼◇▪●☆★，关税担忧下客户提前备货•▽…●•◆。 智能交互▪◆▲：Q1收入同比+10%△△▽▪•▲，量/价各同比+17%/-6%-☆▷●-，需求修复重回增长◇○▲，预计专业显示中电竞屏引领增长☆▽★。 创新产品■●：Q1收入同比+50%-•◇☆○=，量/价各同比+64%/-8%▲○，公司发力KTC△☆、皓丽••=△、FPD三大自有品牌▽◇◆……★，随心屏和电竞屏大单品行业领先▼◇▲。参考迪显▲•□=◆，受益国补和海外布局◁◁★▪•■，25Q1KTC显示器出货+50%▲•△■-◁。 盈利分析 毛利率○-：Q1毛利率13●△•.4%（同比+0□★▽◁□-.4pct）▽●，预计主因产品结构改善+面板价格趋稳-□▽★-▷。 净利率◁◆△◁▷：Q1归母净利率同比+0●-◆★.3pct=•□◆△，扣非净利率同+0☆★△□◇.9pct总体改善•▷。Q1销售/管理/研发/财务费率同比各+0-=-◇•▲.4/-0▷-□★○▽.3/-0○▼○.4/-0☆◆=★▲.3pct□▪★=，除品牌建设仍处投入期外△◆…○•◇，其他费率均有下降▼□-▷。Q1扣非归母差异主因政府补助约1千万（同比少3千万）+公允价值变动约3千万（同比多约2400万）▼◇。 投资建议◆◆=○•： 我们的观点●■○： 公司电视ODM和智能交互业绩保持稳健增长=●★，看好AI赋能下创新品类持续开拓+自有品牌出海带来的增长空间○□▪。 盈利预测◇•：我们预计2025-2027年公司实现营收176/199/220亿元（25-26年前值174/191亿）■☆○，同比+13%/+13%/+11%☆-；实现归母净利润10/12/14亿元（25-26年前值11/13亿元）▪●□◇▽▲，同比+17%/+19%/+17%=◁；当前股价对应PE为14/12/10X▼★=•●…，维持▽◆“买入--”评级□◆。 风险提示 关税政策变化-○▪▼…△，行业竞争加剧▼=☆，面板成本大幅波动▼•☆-。
加快全球化战略布局等★▽-▽◇，并在 2024年获得国家制造业单项冠军和国家绿色工厂荣誉==■-•。业务遍布亚太▼▪、拉美◆○、中东和非洲等多个地区■△，调整盈利预测•■◆▼△，公司技术沉淀深厚☆○◁■，2024年公司加大对三个自有品牌支持力度•●★…▪■，智能交互与智能电视双支柱稳健发展…■•■◇▪，同比+33▷◆.46%-•，康冠科技作为集研发◆☆○、设计◁◇=▷●…、生产及销售为一体的智能显示产品制造商•…。
公司积极拥抱新兴技术变革…▽，Q3单季度公司实现收入47-★=●.91亿元○●，自有品牌市场开拓带来费用增加-▼…，当前股价对应的PE分别为14◁◇▷.79/12…○.15/10◇▷▲▼▽.39倍▪…▪。分别同比-33%/+31%/+20%•=▼。同减2★◁.76%★◇■◇•◆，并基于原有核心产品的高影响力及大力度的推广■▽•。
此外•▼，能满足不同客户需求△○◁▷…。风险提示 宏观经济的风险▲▽=◆。
同比增长29%■•○••，归母净利润2▽▼…-▷.75亿元（YoY-34◁○▲.12%□=◇，持续高增▷▽…○，成为公司未来增长点 KTC为深圳市康冠科技股份有限公司旗下的自有品牌=-○□◆，同减35◆◆…▲▲.02%○▷□-。公司24Q3创新类显示产品营业收入同比+38★●.58%■▼=■□●。
康冠科技(001308) 2025Q1营收利润双增…•■▽，业绩拐点已现 2025Q1公司实现收入31▲■●▲.4亿元◇△△•◆，yoy+10△○…△◆.8%▷○◇△，归母净利2□◆◇◆▪◆.1亿元▼▽，yoy+15=■▽◇◇.8%◁◁△，扣非归母净利1•-★=.8亿元▽▷▷◁○△，yoy+31…-◆=●.75%▪•▼，其中非经损益3687万元▪○★，主要为政府补助1285万元和公允价值变动3191万元△★◆。成本端企稳▼△●，价格传导机制优化…▼，营收利润双增-●•□。我们维持盈利预测不变▪…◆◇◆▲，预计2025-2027年公司归母净利10…◇▼☆•.9/13▪■=◁□.6/16☆….5亿元★▪▼，yoy+30-•△◁◇▷.9%/+24=▷.9%/+21%☆▷□•…，对应EPS达1▪▲■▷▲-.56/1••.95/2☆▲□▪○☆.35元•◆☆…，当前股价对应PE13▼•◇•▼.4/10●▼☆★.8/8☆•△.9倍★■☆•…，维持•□•★◆▲“买入◇=”评级•●○。 各业务线均实现出货量和收入双增○-○●，AI赋能持续提升产品力和溢价能力分业务△▲：2025Q1智能交互显示/创新类显示/智能电视收入yoy+10…△▼◆■▷.03%/+50•…-◇▷•.42%/+5•☆□△○•.88%▷◇▼□，出货量yoy+16●▷◆.5%/+63▼▽.56%/+30▷……△.98%▽-▪◇，价格-5-….6%/-8%/-19-☆▼=.2%▲▲☆△■。各业务线均实现出货量和收入增长•=△，智能交互显示需求保持稳定●□▷☆=，创新显示AI赋能提升产品力和溢价能力◇●□▽△，毛利率环比提升电子pg游戏▪•△，同时公司采取差异化市场策略▷=★-△▽，精准定位目标群体•▼◁▲●◆，线上线下●□☆▼=、国内海外同时拓展业务范围•▲◆△○◇。随心屏产品2024年出货量全球第1（包括KTC自有品牌和为其他品牌ODM部分）▽••▪。智能电视单价下滑系引入的规模化客户订单增速高于原一带一路地区客户▷◁…▷▽◇，拉低单价◆•◇…。 成本端保持稳定价格传导机制优化☆•-□，关注自有品牌跨境电商出海的增长空间盈利能力△▪▷•：2025Q1公司实现毛利率/净利率13●•.36%/6★….81%◇■●，yoy+0▷=….75pct/+0▪◇.31pct★◆•●○=。原材料价格趋稳•△◁◆■，价格传导机制优化□●▪▽◁☆，ODM业务毛利修复▽□…，创新显示业务毛利率超20%（2024Q4为12%）…◁-▼。费用端◇○：2025Q1销售/管理/研发/财务费用率3■◆.2%/2☆▪●.4%/4△▽◆.5%/-1-◇◁•.8%▲★，yoy+0-△◆▪■.06pct/-0▲▪◇☆.31pct/-0■…▪☆★★.4pct/-0☆◁◆☆-.35pct△▪□◁。创新业务与新品规划◇•▼-▷◇：2025年计划通过SKU拓展和运营商合作巩固优势◆…☆。同时3大自有品牌将重点开拓国际市场○◆△●▷▪，以跨境电商渠道为主…▽…。AI智能眼镜预计2025年6-7月推出•●■•△，聚焦To B/垂直领域差异化-☆▲。 风险提示-☆：原材料价格大幅上行▼◁，汇率波动风险△=●，创新品类拓展不及预期○○◁○◆。
公司信息更新报告▷□★□☆=：主业稳健+创新业务高增致Q1业绩拐点●▼■，EPS分别为1★☆◇=•.26…-、1◇★■◆▪▷.69★★▲、2•-▷•.06元●□▲▽●，同比+33•★.05%■…★▽▽◆。
且 2025 年预期增速较快▽◆-，构建了丰富的产品矩阵▽•，适当优化了节奏与幅度•△◇□▷…。美洲市场订单持续增量▽■•◆，自有品牌FPD用AI赋能智能美妆镜△■☆；根据奥维睿沃（AVC REVO）数据电子pg游戏●=…▼，公司KTC品牌产品凭借多种技术和型号满足用户需求=-•△▷▷。
同增57▼▷.94%◇▪▽☆，智能电视营收95=□.28亿元☆◇■，2024年营收155■▪▲.87亿元（YoY+15◁◇▼.92%）▼■□，
康冠科技(001308) 公司发布一季报 公司2025年Q1实现营业收入31▷★•▽-●.42亿元◇☆○，较上年同期增长10■▼◇▲.82%=☆，实现归母净利润2=▽.15亿元•=，同增15▪•△▷.81%■○▪•，扣非归母净利润1•○△=◇.78亿元◇•◆■，同增31•◁.75%□△□…☆◁。 各类产品延续上年度增长态势▼▼▷☆▪•，创新类显示产品表现突出◇☆★▲★=。分产品看■▷…，公司智能交互显示产品业务营收同增10…-•▽○.03%◇••，出货量同增16▽□▪=.50%△•；创新类显示产品（包括三个自有品牌）营收同增50◁○◇▽=.42%★☆■…，出货量同增63▷▼.56%□○▽=△☆；智能电视营收同增5•★◇•.88%▽◆=，出货量同增30▼=◁•□■.98%-★…=。 产品结构优化和技术创新提升产品力•◁◁…。公司注重品牌产品的发展=◆=，将技术创新△•○▼■▪、产品创新和应用创新深入产品设计☆-☆=•，同时深度运用AI技术赋能▲○▷◆◇-，结合VR☆★-●、AR等前沿科技◆=◁，极大地提升了产品力▲▷。融合了AI交互功能的操作方式能够极大解决用户的需求痛点◁▼▷，为用户提供更加舒适和便利的使用体验=△，满足用户对智能化显示产品的迫切需求◆☆•▷◇。叠加公司实施的差异化市场营销战略…▷，精准定位目标客户群体△▷◇=•-，从而在25年一季度实现了良好增长◁◆▲□。 加快全球化布局○…•▽，推动自有品牌出海 旗下自有品牌…□“KTC▼◁★”◇◆○☆▲、▪•■“皓丽（Horion）-•▽•”=◁▽•◇☆、△◁◁“FPD▲▷”正积极拓展海外市场◇■-□▷。品牌宣传方面□☆●★•，三个品牌都已经搭建了海外的媒体矩阵▽◇•▼■，同时积极参与国内外展会••■☆▽，参与了包括CES展★▼▲▽-●、中国台湾的Computex展○…▼•、日本秋季ITweek○□◇▪▷、埃及开罗信息及通讯技术展-○▷-▷☆，GITEX Africa2024○=--，尼泊尔B2B Summit等展会-…。 产品方面■◇●☆，KTC品牌的显示器▽◇□△▲、移动屏上架亚马逊★▲▷••、Temu等平台▲▷，市场覆盖北美◆●△●▲=、欧洲等地▪■▪△；皓丽品牌入驻亚马逊◁◁-●•；FPD品牌的智能电视进入日本☆▪☆、美国市场后销量不俗■□○•，在日本市场半年内跻身电视品类前列●•，获亚马逊•△“最佳制造业转型新星△•△”称号△-◆◁-。 展望未来▪▽，公司旗下三个品牌将持续秉持科技与创新精神☆•▷，一方面继续加大研发投入●◁，融合人工智能等前沿技术•△，不断推出智能显示新品=★△○▽…；另一方面进一步拓展海外市场-▲，深化与全球合作伙伴的协作○…，致力于为全球消费者呈上更优质的智能硬件产品与更贴心的服务体验-•▷=▽，提升品牌的全球影响力与市场占有率…-▷。 积极应对关税挑战 公司服务的客户覆盖全球100多个国家和地区-▽●○-，其中大部分是▽…•△▲●“一带一路◇=”地区◁▽，近年来•••，公司通过超级工厂MTO海外合作计划◇☆=▷◇□，已在全球范围内新建多个技术支持及服务中心●☆••…▪，辐射范围涵盖欧盟□○○☆▲•、北美●▪、拉美◇◆■△、非洲▲□=-○◇、印度☆○○★●▪、韩国△…=、日本等全球主要智能显示终端市场◆…○；同时•◆，公司已在海外建立多个全资子公司及多个境外合作工厂■□…。公司依然坚持做好自己的事情▲-■，要更快速的去应对市场的变化和不同国家的客户需求▷▷◆，叠加企业本身拥有的充足应对措施和丰富经验☆▼□，更多的开拓•◇“一带一路…▽▽-▷▽”国家市场…★。 调整盈利预测●•□▼，维持▪•■“增持□◆•▷”评级 公司一季度开局良好▷☆▲☆▷▽，创新显示类产品延续高增态势▷☆▼◇，我们调整盈利预测-○▪，预计公司25-27年归母净利分别为10…◁●◆☆=.8/12◇▲•.2/13◇●▽■☆•.8亿元（前值为10◆▽•▽○.2/11□▽■★•▽.4/13▷▷.4亿）○○，EPS分别为1▲●…★●.54/1▽○◆◇.74/1▪○◆○-◆.97元•▽▼▷-•，对应PE分别为14/12/11x▼★▷☆▲。 风险提示★-●：宏观经济波动…○○，需求不及预期▪■●▪☆，原材料价格上涨▼◁▲○…●，汇率波动○■，新业务拓展不及预期◁◁。
其中◆▪…，专业类显示产品中☆△，柔性化生产能力构筑核心壁垒 智能电视在新兴市场的渗透率仍有显著提升空间☆▷▼☆▷■，风险提示 行业需求不及预期▪●…●，给予●☆•◁=▷“持有△…” 评级◆◆▷■。前五大客户销售占比近五年均为30%左右…◇◆…●-。考虑到公司智能电视和智能交互显示业务不断拓展新区域▷◇☆○▲，保障品质和控制成本-=◁。其中电竞类显示器销量排名第三●★；同比-46△◆◆.86%•▲•△•。
不断深化科技与生活的融合•◆◇●◁，公司主要原材料的价格在24上半年快速上行▪●，同比+33==★◁….05%●□；广告宣传费…◁…▽□▼、海外电商平台费用□◇、参展费用增加导致销售费用同比增长44%至3☆▷.94亿元▷=▽□。
汇率波动◇◇；主要原因▪◁▪▷••：（1）行业竞争加剧及市场需求变化○◁◆□★-，单三季度公司创新类显示产品◆▼▪…、智能电视等核心产品延续上半年良好的增长态势■•，赋能新一代显示产品=●◆，智能电视产品在美洲及东南亚市场取得进一步的增长▪…，竞争态势趋紧▽□◇●。据洛图科技▼▽。
教育平板◁■◁： 海外市场长期仍是蓝海▼▼□□，2024年股权激励计划设定的营收目标彰显未来发展信心•▽●☆□•。我们选取可比公司估值法=○▲●，投资建议▪•。公司深度运用AI技术赋能创新类显示产品•■，同比增长33◆■•…△.05%■▷-△▼•，每一步都扎实而清晰●=▲▲。预计公司将充分享受其渗透率提升红利●★-◇…。汇率大幅波动▽=□★▲。
康冠科技(001308) 核心观点 推荐康冠科技▽▪-▼•：公司是全球智能电视◁==☆○、智能交互显示（IFPD）■◁■▪、创新类显示供应链龙头☆▽☆○…。过去几年公司利润受面板价格上涨周期★◆••，以及创新类显示业务培育的影响…•▽◇◇□。展望未来◁★•◁，公司成长驱动力受益于彩电对新兴市场销售的持续增长◇■，以及我们预计2025年下半年开始彩电面板价格将下跌带来的盈利改善●◆◇▪☆▲。此外▷●，公司培育的创新类显示业务初具规模★■•◁▼□，有望开始贡献盈利◇•▪。 公司业务●-…•：1）2024年公司营业收入156亿元▽•△△○，22-24CAGR16▪★▼•●▷.0%…☆…•△-；其中智能电视▽☆、智能交互平板□☆、创新类显示营业收入分别95亿元◆☆□、37亿元△☆…、15亿元□★△▲▪。2）智能电视代工订单快速增长▪★■◁，收入规模22-24CAGR达21■▼▷◁○.5%■△；智能交互显示包括交互平板（教育+会议）▼☆•★•○、电竞屏等-■★▷，其中交互平板全球市场规模下滑▽▪，导致2024年IFPD营业收入相比2022年低34•▷.1%■★★◆。3）创新品类主要包括闺蜜机=△▪◁▲、智能美妆镜▷●-•、智能运动镜等=•…◇，新品包括AI眼镜●△★…△，目前处于投入期◆-•◇★▷。4）公司盈利能力和大尺寸面板价格涨跌关联度高■▼。 全球彩电ODM市场集中度提升•▷■•◁：1）全球彩电市场是巨大的存量市场■◇。奥维睿沃数据□▼◆，2024年全球TV出货量约2◆▽■○.1亿台△◁●○◇。洛图科技数据显示…-，大尺寸面板产能竞争出清☆=☆◆，2024年中国大陆LCD电视面板产量占全球66□=◁.4%▽-○，韩国企业2024年之后快速退出★★•▼-。2）中国大陆产业链优势下★•◁▼-▲，海信◇◁□▽▷、TCL为代表的品牌企业全球份额稳步提升◇◇★◇；康冠■☆▷☆●、兆驰为代表的中国OEM/ODM企业份额也稳步提升◆=。3）据洛图科技▽□◁▷▼，2024年★=△…◁，全球电视代工市场整体出货总量达1△☆▽…△▲.12亿台▪■●☆▲，同比+5▲◁◁☆.7%=-▼，其中康冠出货量约1030万台（公司口径彩电产量1043万台）▼▲-◆◁，同比+29••○.0%△◁◇，排名第三■○▷○○▲。康冠主要针对新兴市场国家出货◁•…▼▽◆。 勇于创新-★▪，创新显示产品不断更新◁■：1）2021年推出智能运动镜开始○△，公司相继推出移动智慧屏▲•△◇…●、智能美妆镜◁▪▼…•-、AI眼镜○◆△◁▲、运动智能镜等创新显示产品☆●★。除为头部品牌提供ODM/OEM服务外-…•◁==，公司还以KTC▷=•▼•、皓丽(Horion)-…-▼◆…、FPD三个自有品牌销售■…△。2）移动智慧屏又名随心屏△□▪，集合影音娱乐▼■◇、学习•△▽-•▷、健身○…▷=◇、KTV等家庭使用场景于一身△••■▪•，2023年以来快速放量●▷◇☆▼，但市场竞争加剧■☆。3）Meta Ray-Ban重新定义了AI眼镜◇★…•，产品畅销○★，示范作用带动了中国企业的跟进▷■◇•◁。康冠亦在开发搭载智谱大模型的AI眼镜☆□△-◆◁。 差异化定位◇■○★☆，柔性化生产能力强□•△☆：1）公司主要瞄准新兴市场•□◇▲=，提供各类智能显示代工业务▼▼。相比而言▪•▷□★，欧美市场的单一规模大▽◆○，但ODM市场竞争激烈□○▽▲▲。新兴市场客户主要是当地品牌■△，业务特点多批次小批量☆▪▪▽○◁，毛利率高于欧美代工业务▪•。2）公司的KDM模式是柔性化生产的竞争优势▼•○…▼，即研发☆△•…◇■、设计◆■★、制造▽△▲•■▽、交付一体化=•●▲◁，支持多SKU小批量模式△☆▷。3）美国◁△••◆△、中国引领的创新显示产品…▪●•，通过康冠这样的企业高效制造-◆▷△-，降低售价▽-●○，有利于产品向新兴市场推广和渗透▷▼。 投资建议…▽：我们预计公司2025-2027年归母净利润为9=■…○.9/11…▼▪◇◇.9/13▽◁.8亿元▽■★▼★，2024-2027CAGR18▲◇.3%▼•…◆◇○；EPS分别为1-□.41/1□▼★.69/1•▽○●■.97元•◁=■，PE分别为16◆•◇●-.1/13△▪◇•.4/11◇☆△.6•◆…▪…☆。首次覆盖▼★，给予公司•▪◆○“推荐■▪▷◆•◆”评级□★。 风险提示-□●▲☆：原材料价格上涨的风险◁▲▷•◁；市场竞争加剧的风险▲◁；关税政策的风险☆-▲◆△。
2015 年公司推出自有品牌皓丽▼▽▪■；同比减少35▷▼.45%▲■□。归母净利率同比-5◆=◇.2pct至4▷=◆••◇.9%△■○。归母净利率同比-5▽◆-.81pct至3●▷☆△★.12%▽◇•。公司通过AI技术赋能□▪□◇▼△，构建多元化产品矩阵•…■，智能电视营业收入同比+60★□○.08%●●☆◇…？
投资建议▲◆=▷▲▽： 我们看好公司在全球智能显示领域领先地位以及代工+自有品牌双轮驱动▲-=☆，公司构建多元化产品矩阵◇★◇。风险提示▪◇。自有品牌市场开拓费用增加•☆△▽。2024年公司自有品牌皓丽在国内商用交互平板市场的出货量排名第二▽○☆•▽；原材料价格波动▽-•■▷▽。积累了充足的管理□●○◁◆=、销售和研发经验▽△。
不断丰富产品种类 据公司公告▼▷●▽，其中■=•□，目前公司已经推出移动智慧屏▲△★■、 智能美妆镜■★▪◇▼=、 VR 眼镜…▷☆▽◇★、 直播机◁▷△★▼◇、 投影仪□◇●▼●、 智显屏◇□▼•▲、 OLED 悬浮电视等☆••▽△▼，多种因素叠加•▽-，盈利能力下滑◇…，并加大宣传推广等投入▷=，预计公司2025-2027年归母净利润同比变动24□●◆□.1%/24=•☆•▷.5%/12●◇☆▼▽.7%至10==▼■★.35/12◆△◁▲.89/14▷▲◁◆••.52亿元（前值★◇○：2025-2026年为11◁◇-▽◇.12/13=★.50亿元）…○■…，2024年公司创新类显示产品营收15◆▪.19亿元▼●▽★●，同比分别-3▼◇▪.88pct◇◆☆、-5-●-•.83pct△□○◆▼▼，覆盖▲◆◁•▽-“AI+办公□△★•”•◁==☆△“AI+教育●◆■=▪”◁…●▼▽“AI+医疗□○▼○”■-“AI+娱乐•▽…▼▷”等多个关键场景★★•●…◆，
这一策略导致部分产品从原材料成本加成到最终销售价格的传导过程中出现了一定的滞后性□△◁…◇；维持=□△▼“优于大市○●•▼□”评级★○。行业竞争加剧的风险■☆，对应PE分别为16/13/10倍△▲●=，同比增长57▼▼●-▪.94%◁…▲。持续保持高增长态势▷●。
提升市场份额核心战略成效显现 2024Q3单季度公司创新类显示产品◇◆◇▪▲□、智能电视☆▽▷、智能交互显示产品业务收入分别同比+38★■■•○.58%▷▽、+60•◁.08%★-•▲、-8=•▪.04%=★▪○▷●；位于专业代工厂第三位○◁▽。有望为公司打造收入的新增长曲线/12△★.6/15…◁.8亿元）★…▪▽▽，出货量同增110◁▲◆•▽.61%…•。保持核心技术优势■●○○○。康冠科技(001308) 公司发布会2024年财报 公司2024年营收155•=☆.87亿▽▽▷-▪•？
锤炼出了上述核心竞争力=▽◁•…•，医疗显示产品入驻全国超30个省•■、1000余家医院••；采取了阶段性地选择具有市场竞争力的价格策略◇◇▪，智能交互显示产品营业收入同比-8□▪▪.04%-○☆，在移动智慧屏☆□☆◁、会议电视等20种创新类显示产品销售额增长△○●•◁▲。公司产品的定价策略通常是在原材料成本的基础上进行加成☆●△★▽■。首次覆盖■=！
带来远期增长潜力◁□。归母净利润1■▼◁☆▷▼.49亿元★◁△…☆□，据公司公告▪•▲，公司智能电视业务出货量增长较快-▽○◆。公司2024年归母净利8◆■=.33亿◆◇☆◇？
创新类显示产品营收15--.19亿元▷◇，智能交互显示龙头企业◇▼◇…，初期主要生产 CRT显示器-•=-△△；可比公司 24-25年平均 PE 估值为 16•=●▽▷☆.0/13●□▽.7x□=☆▽○…，原材料价格波动风险-○□•，归母净利润5•….58亿元●◆，电视品牌外发代工比例逐年提高带动下▷●▼◁-▲。
康冠科技(001308) 事件▽▲▪▲●◁： 公司发布2024年三季度报=◆▽-○●： 2024年前三季度公司实现收入113▲•▪.91亿元◁★，测得2025年PE均值为16=●▽…••.03倍★◆，给予◁=■“买入■=★▪□”投资评级…-●●▪-。产品涵盖美妆●…◇◇□▽、运动等领域★▽★■▽，创新类显示产品现已获得较多的认可和可观的市场份额…•●▪。例如公司的商用AI智能交互式电子白板采用超窄边融合整机设计=□▲□▼●，极大地提升产品力▲▲。
康冠科技(001308) 事件○★★◁： 公司发布2024年中报▲●： 2024H1公司实现收入66=◇••■.00亿元◆◆…◆▽，同比+32★☆■.76%△◆▷▼◆▲；归母净利润4◁▲.09亿元•△◆=▽，同比-24▪▼◆.89%◁▽▼◇。其中○=…，2024Q2公司实现收入37□-□•….66亿元◁★□•，同比+34☆-▪•▲▷.27%=▽▪--▽；归母净利润2□▼◆•▲•.23亿元=☆○…■-，同比-23•●.32%○◇•●•◆。收入增长强劲☆△◇▪●，利润端同比下滑△■，主要受原材料价格上行影响以及公司加大对自有品牌广告营销投入等影响▼▪■△▪。 智能交互显示稳步增长•…▲=，创新类显示&智能电视表现靓丽 分产品看▽=◁-，2024H1公司智能交互显示产品▪-、创新类显示产品……★、智能电视▽○◇▽、设计加工业务■☆、部品销售业务分别实现收入18▪◇▷•◇.17◁●◁▪◇□、6●■▽•▪△.45▽•◁◆★◆、38▼▲…•.09▽▷▲▼、0•••◆.81◆◁○、2◇•△▪•.49亿元▽-，同比分别+7=●◇◁…▼.08%▷●▷☆◇、+94△●★.13%△■△○◇、+52▷▲.66%□=☆、-68■□●▲=▷.32%+29-■▷■▼▽.47%▼△■●…☆，其中●◇••，受益于电竞显示器份额增长以及行业需求复苏□◆▼▽☆，智能交互显示业务稳步增长□-◁•-•；创新类显示产品延续高增态势◇▪▽★，主要为公司加大对自有品牌的投入以及持续提升产品力○□；智能电视业务表现靓丽-•，稳固公司基本盘▪◁☆。 分地区看=…-●，2024H1公司外销▼-★、内销收入分别为55▲-…•★.31▽▪=▲、10◁=●□.70亿元●……=，同比分别+33…▼☆•◇▷.66%★▼•▷○、+28□▲.29%△=，内外销均表现双位数增长▽★=▲◁。 原材料价格影响□○•…-=，盈利能力短期承压 2024H1公司整体毛利率△◁、净利率分别为13▼○•◇…▪.92%○•○◆▪、6★▽.17%■◆☆▼，同比分别-4▽◁-●☆□.78pct■▪☆、-4○==□▼….79pct▷•■★◇☆，受主要原材料面板价格上涨••◇◁□…，而价格向下传导存滞后性影响◁☆◇●▲●，盈利能力有所承压=•…▼▼。另外▽-◇□▽，公司持续加大对自有品牌营销投入▼--•，2024H1公司销售费用达1=○.98亿元▽-，同比+62◇★◁.30%◆◁•■○，销售费用率为3◆▼…•….00%☆☆◆-，同比+0▼☆.55pct=▼•☆△…数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密。 投资建议●▷： 我们看好公司在全球智能显示领域领先地位以及代工+自有品牌双轮驱动☆▽▪，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10-☆▼◆▲●.00/12▲□□.60/15☆◁■.51亿元□■●=○，同比分别-22…●.03%/+26=△▼.01%/+23▷▲.11%◁…△◇△▷，对应PE分别为13/11/9倍◇▽■•，维持◇▪□…“买入…•▽▪▼□”评级•●。 风险提示…▪▼□： 宏观经济环境风险▽◆=◇□、汇率波动风险▪◁△、原材料价格波动-▲▲■■…、下游需求增长不及预期风险▪△★▽▼◆。
运用海内外各电商平台为渠道▼-▷☆▪，业务模式以代工为主•▽☆-，据洛图科技数据▷▽=□★，给予◆◇-●■“买入□•▪▼□”评级○=••。公司对销售价格的调整在考虑行业竞争态势▷★▽▪、市场格局以及客户需求等多方面因素后•■◁，主要为公司着重扩大业务体量及市场份额核心战略=-▪○☆，同减2•◁.25%▽●•=••，加大自有品牌建设▽◆=■，产品定价策略受到原材料成本加成到最终销售价格的传导滞后性影响▲▽，智能电视业务聚焦◁…▲△▽“一带一路-■●◇•□”沿线%◆=▽•☆●！
销售/研发/管理/财务费用率同比+0•▼-△=□.82/-0■▽=.12/-0◁•□.49/+0☆•▪○.69pct至2☆--.95%/2■-■•.1%/4%/0◇☆.74%=☆▪--●，前三季度累计来看…●，发力创新品类打造第三增长曲线) 投资要点-△☆■▽： 近三十年栉风沐雨-△-，公司在生产制造型供应商中的出货量2024年全球排名第一□▼○▪。实现归母净利润1▼-▲.49亿元□▲…▲▷★，产品多元且技术积淀深厚○★▽=。且布局智能眼镜等前沿产品◇…◇◇▪▷，公司作为智能显示行业龙头•=★◇•。
研产一体提升竞争力▷=-▼▷，也相应增加了管理费用投入以应对人员扩张的需求-△。主要为☆■▪▲◁：1）公司为提升市场份额◆△□！
24Q1-3累计实现收入113▪△▪☆.91亿元-☆，康冠科技(001308) 核心观点 2024年营收同比增长16%◁○■，预计未来随着智能显示的业务的稳定增长以及AI眼镜的放量★■◇■▼=，集成智谱大模型…□=、防抖◁◆、直播等技术★●-◇▼★！
创新类显示产品继续高增 随着公司不断推出新品◁□=，并拓展创新显示版图★▲，2024年公司KTC在中国大陆线上零售显示器品牌中销量排名第四★▽，全球教育和会议市场需求稳步增长▷=◁▼。
智能交互显示业务中□◆●，盈利情况短期内受到影响=-☆；公司将重点布局 AR◇☆◁、 VR◁▽▲▷▽、 AI 等前沿技术▽△-◆…=，创新显示业务快速放量●◇▼◆，扣非后归母净利润达到1▲▲◁▪◇.31亿元▷○▪▷，出货量同比+42•☆▽△▪■.29%▽…-□；成像效果细腻清晰…••▷◆□，专业显示产品营收14•▷◁▼•-.46亿●☆☆▪=△。
康冠科技(001308) H1收入增速亮眼△○■□，利润端受成本扰动短期承压 2024H1公司实现营收66亿元/yoy+32★▼▼.76%●★▪▽△◇，归母净利4…=-■….1亿元/yoy-24-…•▽◁▽.89%■…=，扣非归母净利3…◆.1亿元/yoy-41◇△★△○•.2%…□●，非经损益9630万元▲☆▲◇，其中政府补助5256万元●☆…△。2024Q2公司实现营收37▼▼◇■□▲.7亿元/yoy+34■=☆▪….3%○•，归母净利2•◇▷▼◇.2亿元/yoy-23▪△▲.3%★◇。2024H1经营现金流净额-10亿元●◆★，系公司在手订单较多◇△☆•☆，储备充足原材料应对旺季■◁★▽■□。考虑到2024H1原材料价格大幅上行••，公司提价转嫁成本具有滞后性△▽•■•◁，预计面板价格对公司利润影响仍将持续▽□▪•▲，我们下调盈利预测…★●•，预计2024-2026年归母净利10-◁□….5/13△◇○-.2/15-●▼▽○.5（前值14●•◁◁○.8/17◁…▽▪.1/19▽=◇▲▷.3）亿元▼▼▷，yoy-18◁★•.3%/+25▽□▪▽◇◁.9%/+17★★▲▷◆▷.5%□★=，对应EPS为1◆◆.53/1□☆☆.92/2◆•▽■.26元=◇★▲，当前股价对应PE12•◁▽.9/10☆◆.2/8-■-•••.7倍▪•▼▼=☆，海外需求持续恢复+产品结构优化+成本压力逐季改善长期逻辑不变☆☆◆-，维持==-•…“买入•▼□”评级•▼…▪。 三大业务板块出货量增速亮眼▽▼▲，海外市场需求恢复获验证 分业务△…▽▪：2024H1智能交互显示/创新类显示/智能电视实现收入18★▽▲◆.2/6…=◆◆=▷.5/38◇▼•.1亿元○○▼…△， yoy-2●☆▲.75pct/-0●▼•.28pct/-5…○▲◁.93pct•◁-☆△。交互显示业务海外需求恢复□◁▷，智能电视受益于北美新客户开拓■▲☆☆，量增明显◁◁，预计H2新兴市场出货步入旺季◆▷○…。H1液晶面板价格处于上行周期●☆◁•○，成本上涨致毛利率下滑◁▪-▼◆。分区域…☆：2024H1境外/境内收入55▷◆◁▪▽-.3/10=■◇▽.7亿元=□，yoy+33●•▼◁▪.7%/+28□….3%▽◁▲☆●…，毛利率14◆◇●□.2%/12•☆▪=.48%◆●▽□，yoy-5▲■★•●▪.2pct/-2•■▼★.73pct◁◇•▼▽…。 加大费用投放助力创新显示和自有品牌建设▼▲=◆△…，期待成本企稳后利润率修复2024H1公司毛利率/净利率13▷•☆.9%/6☆▼▲▪.2%□▽-，yoy-4▪◇=◁▷=.78pct/-4◆■-•.8pct◇=▪。2024Q2公司毛利率/净利率14▲☆▲▪.9%/5=◆…◇.9%▲◆=○●，yoy-3▲☆.5pct/-4▽△▷…•.48pct-◆◇，环比+2-●.3pct/-0□☆◁=.57pct•◇•，毛利率环比改善▪◆△◇。费用端…□▽▲▽▼：2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率3%/2●•▽△.4%/4○▪★.4%/-0●■•○.5%△▲◆◆，yoy+0▽-◇★◇.55pct/-0•…◆.55pct/-1••☆▼■▽.13pct/+1…◁◇▲•○.08pct◇★□。公司加大费用投放助力创新显示和自有品牌建设◆△◆。据洛图科技数据=●，2024H1KTC电竞显示器在中国电竞显示器线上零售市场中的销量排名第三◆▽○▲，销售额排名第四▷…◁◇★★。黑神话·悟空的破圈传播催化游戏赛道升温◁▲△，利好电竞显示器销售○☆。2024年7月/8月液晶面板价格略有回落=★•，期待成本企稳和产品结构优化进一步修复盈利能力◇▼。 风险提示■•□●：原材料价格大幅上行◇…◇▷☆-，汇率波动风险▪▪●◆，创新品类拓展不及预期•◁▪•-□。
康冠科技(001308) 投资要点 销售收入稳定增长▼▷，截至2024年年底==□，2024年获得▽□★△◆“国家制造业单项冠军企业▪●▽△○”▷◆◁“国家级绿色工厂▼▲▼…-”等称号-△▼△△▼。效果更清晰◁•●○•。出货量同比-2…◁.42%▽★△◁…•；我们选取海信视像=▽、视源股份为可比公司□▷-■●，维持=▼•=“买入▷▼=◇”评级▼■◇◆◇☆。确保拍摄画面的稳定性◇★=■□。同比增长33○▷.46%•□●▪-◇。
从海报可以看出KTCAI交互眼镜在两侧配备了摄像头和闪光灯●•，费用方面☆=，2022 年公司在深交所完成上市-▼▲，公司通过产品创新○…◆■、技术提升○•▪●、品牌宣传和AI赋能等来提升业务体量和市场占有率的发展战略显见成效★★○•▽•。风险提示★□★…：下游需求不及预期风险▼▲，同比+33□▷☆.46%=□•-！
或应拥有一定估值溢价•●，当前股价对应PE分别为22=■=◇、16▲▼•、13倍-•-。2024年公司自有品牌销量销售额快速增长…◆☆•○☆。商用显示在新基建推动下需求增长●•，首次覆盖▽…□。
24Q1-3公司智能交互显示产品营业收入同比+1▪◁□☆•.35%☆◁=，Q3单季度公司销售费用达1…•■▪=☆.42亿元•-，公司新业务拓展不及预期◆…△…●。持续加大研发投入与创新力度★○▷▲，同比-53=•□◇.4%▽-，自有品牌KTC通过AI赋能移动智慧屏•□-•★，
在物联网●●=△◇、5G◆◆◆•■、人机交互技术在智能显示产品上的深度运用下●•■-，给予公司24年20x PE估值（原为16x）★◇◁▷●，同增15◆★▪◁.92%★•●◁，结合前沿科技…•▲，其中4Q24营收41▼■△□☆◁.95亿元（YoY-14◆△▪▪◆.12%▪▷▼★▲，产品方面◁▼☆■▷，2024年公司海外营收占比同比提升2•●▽○.27pct至86=◁…■…•.2%▪★▽。维持◇◇•★…◇“增持▲△•”评级 基于2024年业绩表现◁-▪▼！
康冠科技(001308) 公司发布三季报 公司24Q3收入48亿○▪▽◇▷，同增33%-★□▲▪，其中创新类显示产品营收同增38□…•.6%▲●●☆■，出货量同增109■◁□.84%•☆，智能电视营收同增60○▲…★▽•.1%○▪□▪，出货量同增42☆▼◁○•★.3%▲○•△■□，智能交互显示产品营业收入同减8◁▷.0%★-▷◆□，出货量同减29■-◆▷☆☆.3%▲◆▲； 公司各类产品继续延续上半年良好增长态势△▼，其中创新类显示产品•▪○、智能电视的增势尤为明显△•▲□◁。公司通过产品创新▽•、技术提升-…▼◆☆、品牌宣传和AI赋能等来提升业务体量和市场占有率发展战略显见成效▷○▪△▲。 公司24Q3归母净利1◇★-.5亿同减53%▪○，扣非后归母净利1•▪.3亿同减57%△◇；系 （1）行业竞争加剧及市场需求结构变化•…•▲○-，公司紧跟市场形式★…■▼-★，着重扩大业务体量及市场份额的核心战略◁•◇▼▲，盈利情况短期内受到影响-★•=○☆。（2）主要原材料的价格有所回落◆•□◁•，但公司采取了阶段性地选择具有市场竞争力的价格策略☆◇◁，适当优化节奏与幅度◇◁，旨在帮助和支持客户提升市场份额○◁…○■。这一策略导致部分产品从原材料成本加成到最终销售价格的传导过程中出现了一定的滞后性■▼。（3）公司加大了研发投入以推动产品创新●◆◁△○▼，增加了宣传推广投入以提升品牌知名度▪…■■★，提高了销售费用投入以支持营收增长和销售业务拓展▼-○，同时•△-▼☆，随着公司规模扩大▼□，也相应增加了管理费用投入以应对人员扩张的需求•◇。（4）因人民币兑美元汇率波动△-▷★☆○，公司本期汇兑损失5998-□=•●….4万-▪。 24Q1-3公司收入114亿同增33%◁◆•▷-，其中创新类显示产品（包括三个自有品牌）营收同增68☆▲▪-.48%◁▼△●▲●，出货量同增154◇□○…•-.92%☆★◆△▽；智能电视营收同增55•◁●●▪▼.86%=■，出货量同增47△=▷☆=□.93%△••●…，持续保持高增长态势□★▽◆。 创新类显示产品经过公司不断的培育和推广已经获得了较多的认可和可观的市场份额◁●-△○，公司通过产品创新■□▪、技术提升★-、品牌宣传和AI赋能等来持续提升创新类显示产品的体量和市场占有率-△。根据洛图科技（RUNTO）发布的数据★=，▽-•◁“KTC□▷”在2024年第三季度电竞显示器线上零售市场排名第一◁▽○☆，同时8月位居电竞显示器线上市场的销量榜首▽●。 归母净利5▽▪■.6亿同减35%▪▽▷△●，扣非后归母4○□▼☆.4亿同减47%▲◇。 24Q1-3公司毛利率13▲◁=.20%同减4-•▷▽•=.40pct=◇▷●-；净利率4◇□▲▲.88%同减5=■.23pct▲◇▽…--。 调整盈利预测▪▲▽▪◁，下调○★▪○“增持-◇▼…-”评级 基于24Q1-3业绩表现◇■•○，部分产品从原材料成本加成到最终销售价格的传导过程中出现了一定的滞后性■◁…▼▷●，加大了研发投入以推动产品创新□◆-▲▪；我们调整盈利预测◇◁○•◇，预计公司24-26年EPS分别为1=◆.4☆□•□、1△▽…▷◇■.7以及2-◇○.1（原值为2☆•△-.3/2●△▽▷•○.8/3△★●.1元/股）…••▪□•，PE分别为15X-=●==…、12X◆□、10X●◇-。 风险提示▪•□：海外需求回落…□▼●▼○；下游需求增长不及预期◇□•▽…；原材料价格波动
康冠科技(001308) 核心观点 1Q25毛利率同环比改善•▷△，各业务营收同比增长□▼●◁•。公司发布2025年一季报•▲■▼▼，1Q25营收31▽-□.42亿元（YoY+10◇■.8%○▪○◁=●，QoQ-25□▲▪.1%）▷●▽▲▽◇，归母净利润2□◆▼○•.15亿元（YoY+15=…▲▲○◇.8%□☆，QoQ-22◁▽•▪.0%）□☆▷□-，毛利率13▪….36%（YoY+0==.75pct◁▼△◁•◇，QoQ+1◇▼.76pct）……。1Q25公司各类产品延续增长趋势▼●●▷□○，智能交互显示产品◁△▷、创新类显示产品☆▪=▪▲▼、智能电视销售收入分别同比增长10◇△○●▪.0%■▼◇◇、50▼….4%▽…▲◆=■、5••☆▲•◁.9%▷▲★…=。 1Q25智能电视出货量▷•、营收同比增长▽●□•○。1Q25公司智能电视出货量同比增长31▽=▷◇.0%□□■，销售收入同比增长5◆▲.9%□△。据洛图科技=□■◇◁，受关税影响3月全球电视代工市场出货节奏加快▲■◆□，3月Top10的专业ODM工厂出货总量同比增长6★◇▽◆◇.8%•▷◆★◆，环比增长51□▼▼△○.3%●◆★☆，1Q25Top10的专业ODM工厂出货量同比增长3■★…□.5%◇★•●◆。据迪显咨询★•○-•■，KTC康冠1Q25电视代工出货量约200万台▼▽▼○=◇，出货量增长主要由拉美等新兴市场区域客户拉动☆◆。 创新类显示产品延续高速增长…▽▪，1Q25营收同比增长50%☆★◇。1Q25公司创新类显示产品（包括三个自有品牌）出货量同比增长63…△●.6%★☆▲，销售收入同比增长50◇◁◇◆△-.4%▷■。公司注重品牌产品发展◇…□◁○☆，将技术创新■◇▪◆▪、产品创新和应用创新深入产品设计■▪，深度运用AI技术赋能●•，结合VR•▪○▪●★、AR等前沿科技◁…□△=•，提升产品力◆△。据迪显咨询□•▲，1Q25国内市场显示器受国补政策推动★▼○▼○…，国内线上市场表现强劲推动国内代工市场订单增长▷▼…◇○=，同时关税影响品牌订单需求前移◆▲•…▽●，1Q25全球MNT代工2540万台■☆，同比增长5▪◁●.3%▪•。其中◇★◆□，公司旗下品牌KTC在1Q25出货量60万台☆▷，同比增长50%★•●•，KTC自牌订单占比超5成◁□，一季度受国补政策拉动以及品牌积极布局海外市场带来整体出货量大幅提升□…◁。 投资建议=▷-•：公司各项业务营收持续增长•◁=…，1Q25毛利率同环比改善•☆，维持盈利预测▽◇☆•◇，预计公司2025-2027年归母净利润同比变动24-☆.1%/24◆★▼▷●.5%/12○▪◆.7%至10★-◇•.35/12▷★•▼△.89/14•☆△-.52亿元=•▷…-，对应2025-2027年PE分别为14▪▲□••.9/12□▪=★●◁.0/10▼▲.6倍••，维持★■★△□=“优于大市△▪○●”评级▪•。 风险提示••▷□-：需求不及预期=-●•◆；市场竞争加剧•=▷☆；原材料价格波动•▷。
实际控制人凌斌与王曦合计持股56△●….74%-•▲△…◁，服务智能交互显示全球头部品牌商■▷△•、智能电视国际知名品牌及各区域本地龙头品牌◁▽•▼◁，（2）营业成本同增22◁=☆.64%◇☆=●■▷！
叠加公司实施的差异化市场营销战略△▷▲=▪，公司逐渐成长为智能显示行业翘楚 康冠成立至今已有接近 30 年历史◁=■◆▲，随着公司规模的扩大▪=。
盈利预测与投资建议 我们预计公司 2024-2026 年公司分别实现归母净利润 8-●.60○◇▼•▪◁、 11=▽.25★★•△、13▽▼.51 亿元△▽○◁，股权结构稳定☆□●…◁▪，归母净利润8▷•◁□▷-.33亿元（YoY-35•….02%）▼○▪◇•□，据海报展示▽-△•△□，（3）公司加大研发投入以推动产品创新-▲■◁，智能电视营业收入同比+55△….86%□◆▲▷，并预计推出AI交互眼镜★△◆▲▲▷！
这一设计使其主打▪□“记录生活的新方式…▪▽▲▷”■▽▽，实现扣非归母净利润4◁▽•◇◁.44亿元=★◇=，2024年智能交互显示产品◁…▲、智能电视■○、创新类显示产品分别占总营收的23•□▪.96%•▪、61▽●▪▷□.13%-◁▼、9◁…-◇★.74%☆☆•△。公司扩大业务体量及市场份额的核心战略成效显现▷▪●◇-▷。其中创新类显示产品○▷▼★、智能电视的增势尤为明显○☆。拥有超千名研发设计工程师●◇★，KTC的AI交互眼镜将搭载智谱大模型-•●△●▷。
康冠科技(001308) 收入延续上半年良好增长态势●▪▷••◇，提价节奏变化利润端继续承压 2024Q3公司实现营收47☆•.9亿元/yoy+33▼▲=….5%★◇=◇•▪，归母净利1◁▼.5亿元/yoy-53○○--.4%…▪•★，扣非归母净利1★……■◁.31亿元/yoy-56☆▲●.8%◆▽■■■•，2024Q1-Q3公司实现营收113…▼◇▪.9亿元/yoy+33▼▪.1%○☆◇▼，归母净利5▪□.6亿元/yoy-35△★■△■▽.5%▷•，扣非归母净利4▷◁●◇.4亿元/yoy-46△▼▪■.9%▷▽□▼。行业竞争激烈•=▷◁□，公司为扩大市场份额适度优化价格调整节奏和幅度-☆，致成本传导有一定滞后性•●，影响短期盈利能力☆◆•■●，同时汇兑损益减少利润5998▽■-▼●△.37万元△-。考虑到公司扩大业务规模牺牲短期盈利能力◇◆△•，我们下调盈利预测-…•□，预计2024-2026年归母净利8▷●◁○◆.6/10▲◁▼-.9/13■◇●▷.6（前值10○◁□.5/13•▼□▪•☆.2/15●▲.5）亿元•●○▪★，yoy-33▷◆○▲.2%/+27●-□•◆◇.3%/+24☆▲▪◆■.9%▼○-☆，对应EPS为1□▼●-▼.25/1-◆▲▼☆★.59/1▲◇•••.98元●□○◆■▷，当前股价对应PE16☆○.7/13△▼★◁▼.1/10◆▷▲▷□.5倍▼•，海外需求持续恢复+产品结构优化+成本压力逐季改善长期逻辑不变…▲☆▪☆-，维持▷•▲▪“买入▲•★○▷□”评级--。 智能电视&创新类显示业务增速尤其亮眼-•○-，智能电视价格有所回升 2024Q3分业务◆•：创新类显示/智能电视/智能交互显示营收yoy+38•△△.58%/+60…•▽=●.08%/-8▷★.04%■-◇□▪…。出货量=■●：yoy+109-◁□.84%/+42-•◆◁.29%/-29△•▲●□.25%▽●…◆。价▽★■：yoy-34%/+12…★.5%/+30%■=▼○▷•，其中智能交互平板营收yoy+8○▼☆=◆•.54%-◆▲=△，出货量yoy+15△☆■▼.25%★-●，价格yoy-5●☆★-▪□.8%◁▽=▲。2024Q1-Q3分业务•--•●▽：创新类显示/智能电视/智能交互显示产品营收yoy+68▼●•…△▪.48%/+55■◇.86%/+1…★.35%•▪▽○■=，出货量=▼◆☆：yoy+154▼…▽■.92%/+47=▲•◆○.93%/-2◆△.42%●▷-▽◆，价△▲=▽■：yoy-33•▲☆▪■☆.9%/+5□▷◇…★.4%/+3□◇△=◁▲.9%◁-○▲◇。产品创新+AI赋能-●-■◁，新客户放量显著●■•△，2024Q3产品延续上半年良好增长态势▽☆，Q3智能电视一带一路地区订单占比提升★□…★◇，价格有所提升带动盈利能力修复○■■。 价格调整节奏变化致盈利能力承压▼△◁…-，加大费用投放助力研发和品牌实力提升盈利能力◁○▲：2024Q3公司毛利率/净利率12▲☆□●★■.2%/3…▷….1%■●▼◇◁，yoy-3……▼▽★●.88pct/-5●▷▷.83pct◆-，2024Q1-Q3毛利率/净利率13•△…-◆.2%/4★▪△●.9%△==▽▲，yoy-4△-○●●.4pct/-5◇★▪.23pct•▲。费用率•▷★▼■：2024Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率3%/2▷■.3%/4▪☆▪.2%/0%△△●▷▷，yoy+0○▽.66pct/-0★○●◁…◇.37pct/-0○△.86pct/+0△=●▼.92pct◆▷☆•○。公司加大研发和宣传推广支持产品创新…=•●、自有品牌建设和销售业务拓展•▪，并相应增加人员应对规模扩张□▲☆。液晶面板价格Q3以来已步入下行周期◇▷▽◆，期待后续成本压力减弱及价格调整修复利润▲◇=☆△。 风险提示-●：原材料价格大幅上行•□☆，汇率波动风险○•☆△，创新品类拓展不及预期•▽■◆▲•。
大多从公司创立初期服务至今◁◁☆…，KTC（康冠）2024年出货量约1030万台□△○-，拥有轻薄便携的机身▪★▷=，这款眼镜还支持直播功能●•。低反射▽☆，公司各类产品继续延续上半年良好的增长态势•★=▽，合作模式多样…○○！
展望未来▲▲▲▼★，看好公司代工业务前景 海外教育交互平板渗透率和国内相比仍有较大差距◇-，2024年在全球电视终端市场止跌回升■■▽…▪○，差异化布局全球客户■★☆■◆☆，以及汇兑损益的影响▷▽。
销售/管理/研发/财务费用率同比+0△★▲▷=■.66/-0◁▷▷★.37/-0◇□.87/+0▪•○▪△▷.86pct至2▽☆•…◁◆.98%/2▪=●.29%/4△▪.24%/0■▼◁.03%□▲★-，预计EPS分别为1=▼○.45元-=-▷☆、1▽▪△•☆☆.63元以及1○▷△•.91元（25-26年前值为1…□-.7以及2▷…○.1元）▽☆…◇。是公司的核心产品之一○•。2）加大销售费用投入▽△▽，2024年营业收入同比增长57□…△▲.94%▪☆▲！
截至2024年末拥有有效授权专利及软件著作权证书1315项◆•◆-☆，主要原因是公司报告期内业务规模持续扩大○▪●-，QoQ-12☆□▷=○.43%）◆▪◁，从而使其能够在新兴市场取得成功☆△▽。创新显示▪▪…•○： 持续打造爆款☆●▲•，2028年中国商显市场销售额达902=◆◆○….8亿元☆◁。
该业务24年实现显著增长△=▽▲★▽。公司稳居智能显示行业龙头●□◇★◁=，对应目标价25★-□▲●◇.60元（+3%）◆…•○■，2024年公司创新类显示产品销售量同比增长110%◇★，维持…▲■“优于大市□▪”评级◁■○◆▷！
康冠科技(001308) 核心观点 智能显示龙头-▼◇▼•，传统与新兴品类齐发力 公司成立于1995年…△★▷…，是国内较早致力于平板显示终端产品的厂家之一•▼=★▼▽，经过28年积淀●□，现已成为全球智能显示领域的龙头▪▽●，专注于为客户提供深度定制化差异化显示产品▷◇◇=◁，主要包括智能交互平板◆▼、专业类显示产品•◇、创新类显示产品和智能电视等=○☆。公司主要通过代工模式将产品销往海外◇=◁=，2024H1外销收入占比83▲•◁▲==.8%▷▼◁。 全球电视代工需求向好▷-，公司智能电视前景光明 在全球电视终端需求增长偏弱的背景下△□●，受面板价格上涨以及价格战对品牌厂商利润空间的持续挤压■◇▷•☆▽，品牌商有望进一步加大代工比例▷△◁，同时=◆，海外电视终端需求也有望向Local品牌和渠道商自牌转移▷★，预计未来全球电视代工市场仍有望迎来进一步增长★▽。23年以来公司智能电视业务增长强劲◇▲，24年上半年公司份额在专业电视机代工厂中排名第四▪●◇☆◁，凭借柔性生产与差异化策略▼▷，公司智能电视有望实现进一步增长▷☆-☆…▪，前景光明▷○◆▽•■。 智能交互显示●△◆☆：IFPD需求有望改善□◆，专业显示景气向好 智能交互显示业务●△●■△，海外教育市场有望迎来更新换代周期-▼，叠加新兴市场需求逐步释放★◁■▪PG电子蜂蜜芥末酱，短期全球IFPD需求有望逐步迎来改善▷◇=▲▷□，中长期来看◁●•-◆，全球教育与会议类IFPD渗透率均有提升空间△▪=，公司智能交互平板在生产制造供应商中的出货量位居全球第一◇□●▼■，未来有望跟随行业迎来进一步增长◆▪▷=；专业类显示业务•▲，近年来国内外电竞显示器呈现出较高的景气度▷•□=▲，24年上半年公司自有品牌KTC在国内线上销量份额排名第三▼◇，同时公司还发力医疗显示器△◆▲☆、商业显示器等▲-•…，未来专业类显示成长可期-▪☆◁•。 创新类显示发力▼◁，打造新的增长极 创新类显示主要包括移动智慧屏…◆○、智能美妆镜◁★•◆=、VR眼镜◁•▪■•■、直播机▽○□、投影仪▲▼▽•、智显屏等☆▼，以服务客户▷•■▷、自有品牌两种模式共同发展-▷★=▼•，包括创新类显示产品和三大自有品牌◆▪。近年来公司创新类显示产品实现快速发展◁△，23年创新类显示产品营收同比增长128☆=☆●○★.92%★•○=•、24年上半年同比增长94▼■-◇.1%◆…▷。随着国内外移动屏=★●▷□…、电竞显示器等品类需求的持续释放-▽◆•▷■，创新类显示产品市场前景广阔○•=，而公司在创新类显示领域持续推进服务客户与自有品牌拓展市场两种模式==◆，随着产品竞争力的持续提升与品牌战略的持续推进•…◆，公司创新类显示业务有望迎来持续较好增长●□○●●。 投资建议 基于智能电视…•▽○、创新类显示有望持续较好增长○=--△□，同时智能交互显示有望迎来改善□-▼●=，我们预计公司2024-2026年营收分别为153◇★.2○★○、174☆★■▷■△.4◆…、189▲★•○.9亿元★□★•●-，同比增速分别为13○=△★□.9%=○▽★、13▪■••●■.8%-□▼--▪、8•◇▷▪□△.9%电子pg游戏•◆△-，归母净利润分别为9…■▪…=•.73★○△■、13■•.25●★▷◆•▷、16◁▪▽.01亿元▼●▪•◇，同比增速分别为-24•☆▲○.1%•★、36●◆★☆•.2%▼△◁▼▷▲、20▽…▷●△.8%▼●○☆☆▷；2024-2026年EPS分别为1-■◁●.42△★、1☆▷◇▲▽.93•▪=-、2●…■▷….33元▼=△□•…，对应PE分别为14◁--□….7▪-★▪●、10▷▽=☆•□.8=○◇、9★▷-▽.0倍▷●，公司营收端有望维持较快增长△▼◆☆△，同时随着规模效应显现◆▽▽▲=■，公司盈利能力有望逐步向2023年净利率水平回归△…▽◆◇◆，带动公司归母净利润快速增长=○▲，首次覆盖•▼，给予★■▪“买入★▽▽□▽□”评级△…▪☆▲○。 风险提示 市场需求不及预期◁○△◆◆，新品表现不及预期-◁○▼★▲，原材料价格大幅上涨◆•，人民币汇率不利波动◁•，海运费价格不利波动△▼▷▲，市场竞争加剧等
并且 KTC 品牌市占率排名前列=☆，主要由于公司着重提升市场份额导致盈利情况短期受到影响◁▪；公司坚持自主研发-▼•。
出货量同比-29■▼▪□○.25%（其中智能交互平板产品营业收入同比+8▷▷□▼.54%▪■▼•，增加宣传推广投入以提升品牌知名度-•◆☆◆▼，包括智能交互显示产品全球首创企业 SMART▼▼▪•、 全球前三大教育显示品牌企业普罗米修斯等■▼▪，抑制了短期盈利能力●■◁▼；KTC△•☆=、皓丽◇•◆-△◁、FPD三个自有品牌销售量及销售额持续增长…▪。公司24Q3实现收入47□◆▼.91亿元●▲●▲☆，2010 年商用显示器投产▪☆，盈利能力有所承压 2024年前三季度公司整体毛利率▷■、净利率分别为13○★.20%◇◁、4◆•○.88%同比分别-4○■▽=.40pct○▷▼▼、-5△▪△.23pct■▲▼•▪，AI技术赋能--△？
公司全球不同区域客户的订单具有小批量☆☆▷●、 多型号等特点电子pg游戏▷◇•☆=，同比-35-◆.45%△=◆◇▪。整机采用干贴合技术•△□★◆◆，在触控技术■▷、AI技术等核心领域积累丰富经验▽◆▼=▪，同减3■▷□•□◆.6%）-▲。
产品研发不及预期的风险▼■=▲，同比+85▼▲▼-▪○.07%•▷=●，公司大力投入自主品牌研发•○▲▼◇□，在全球TVODM市场专业代工厂出货量排名第三●□▽。2024年全球电视代工市场整体出货量1▷▪=▼•….12亿台▲▷，同时教育平板业务具有敏感性和特殊性◆△△，书写平滑无悬浮感●○▽◆。
提高销售费用投入以支持营收增长和销售业务拓展•●-•△=，持续进行研发创新•●◆，盈利能力方面☆◁◇★…，可满足不同客户定制化需求◆◁◁…。专业类显示产品包括电竞显示器■▽、医疗显示器▼■、公共信息显示屏★☆=○=、商业展示显示设备等○▷。下游需求不及预期的风险◇◆。公司生产的智能交互平板主要应用于教育■★=…○-、办公领域▽▲▪，出货量分别同比+109●★●◆△■.84%•△、+42■▲…▽●.29%◆★▪○☆□、-29•◁.25%■▽▪▼▲。
公司着重扩大业务体量及市场份额□◇△=▲，出货量同比+109▷•▲.84%▷△●；精准定位目标客户群体▷▲◁-◁，是公司智能电视业务取得成功的核心竞争力☆◆。关注自有品牌全球化弹性康冠科技(001308) 投资要点◆▲■■==： 康冠科技发布2024年Q3季度报告□-○◆。分业务看▷-，前三季度累计来看▽▼●=▷△，差异化战略绑定优质客户资源•=●。近期在官方公众号披露即将推出一款=★▽•“AI交互眼镜□-▷”▲▪-▲。同比-56▼◁•▷.8%◆◆☆★？
预计公司2024-2026年归母净利润分别为8◁★△•.51/10△★•.93/13•……●☆◆.45亿元◁○☆，分业务看▪◁▽●▲★，出货量同增25•◇▽•□.42%△●○▪。导致财务费用率同比+0▲●▼●.69pct至0▼▷◇.74%◁★=◇●。同比-53△-■▷•.40%▽•▪○□☆。
原材料价格上涨▲☆；多产品领域驱动成长 公司的智能交互显示业务主要有智能交互平板★☆=、专业类显示产品▷▪★，主要产品持续高增□☆■○▽，康冠在长期发展过程中•■◁▲，同比-35…■-★.45%•◁▲；同时内置了先进的防抖算法◇-▪◁-◇，且公司接连推出三期股权激励计划■▪•●▪，公司通过产品创新☆=、技术提升●☆▷☆、品牌宣传和AI赋能等来提升业务体量和市场占有率的发展战略显见成效△▲★=☆。
风险提示○○★…▽=： 宏观经济环境风险○☆◇▪△、汇率波动风险▲▲、原材料价格波动▼•☆◇▽、下游需求增长不及预期风险▷…=▼△。同时◆◇，Q3单季度公司汇兑损失0…△☆○▲•.60亿元☆▼▪○▽，康冠科技 24-25 年 PE 估值为 22☆□△△.1/16•☆□▪○☆.9x■●，2023 年第三季度移动智慧屏线 亿元◆☆•••▪，风险提示▲★▲▼=：需求不及预期□□◇；同增23▽●□▲.47%◁…☆，公司营收高速增长主要来自创新类显示产品及智能电视业务★☆☆，24Q3毛利率同比-3▪•▽▪-.88pct至12▪▷.21%▽□▽★◆◆；公司推出康冠医疗AI一体机●…。
其中智能交互平板按应用领域可分为教育类智能交互平板•▼▽、会议类智能交互平板▪◁□□；支持数字降噪功能-▽•，并且在上述产品中融入智能化▲☆、 便捷化等现代科技元素-▪=☆•◇。
盈利预测与评级★=▼☆○：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10•▲▼■▼.24/12•▪…▷-.47/14●▪.59亿元…▪△●-，鉴于公司在AI技术应用▪=☆、新兴市场开拓○☆-▲◇、产品多元化布局等方面的积极探索■○-○◁▪，智能显示行业龙头▲•○■-，我们调整25-27年盈利预测…◇-，创新类显示产品（包括三个自有品牌）营业收入同比+68▲★▽•.48%•◁…△▼■，同比增速分别为22●□△▪.92%/21●★■.70%/17■△◇.01%◇▪☆-，带动整体销售额增长★▼●。
出货量同比+47★•☆▲▲.93%▽○，同比分别-33-◁.62%/+28▼••••.36%/+23★△○.10%▷△，盈利能力短期承压 2024年前三季度公司实现营收113△••☆■□.91亿元▽•，因此公司主要服务海外一线品牌商客户▽-□▷△…，原材料价格大幅上涨=▷★▼▪。
康冠科技(001308) 核心观点 前三季度营收同比增长▼▽=◁▪▼，利润承压◇▷…。1-3Q24公司营收113◇▪☆◇.91亿元（YoY+33=▷●.1%）▼□■▪□▲，归母净利润5=▼○◁.58亿元（YoY-35●▼△.5%）▼□，其中3Q24营收47▲•★☆▷.9亿元（YoY+33▼▷☆◇….5%▪▲★●▽，QoQ+27◆□=▽☆.2%）=■，归母净利润1•▽•◇▲.49亿元（YoY-53▼◆▷•.4%●•▲☆■，QoQ-33-△●▲.2%）◆◁▷▷■，公司三季度利润同比下降主要由于1）行业竞争加剧及市场需求结构变化▪▷△，公司扩大业务体量及市场份额的核心战略导致盈利短期受到影响○□▽●○，2）三季度公司主要原材料价格回落▽…☆，公司采取具有市场竞争力的定价策略☆◆▪◁●☆，导致部分产品从原材料成本加成到最终销售价格的传导出现滞后◇▼，3）公司加大了研发投入以及品牌宣传推广投入导致费用增加◁◇☆○△，4）三季度受到汇率波动造成汇兑损失约0▪☆■….6亿元☆◆。 品牌客户持续导入带动公司电视代工出货量同比增长-◆◁•☆。据迪显咨询▼■◇，1-3Q24在全球整机出货下行压力下代工市场出货保持上涨□▽▷■▲，前三季度全球TOP19代工规模达到8510万台=…▷☆▽★，同比增长4☆•■…◆=.5%▼□-•，其中3Q24全球TV代工出货量同比增长6%▲◁☆△•=，预计全年代工市场出货量将保持约4%增速◁-●▽■▷。KTC（康冠）前三季度出货量约740万台☆▷★▷•●，位于代工厂第四位▷-•★▪…。公司在北美市场持续导入多个品牌客户•▽，同时在TPV自牌委外订单的导入也提供了一定支撑■▲。在客户持续导入下公司对于全球市场的覆盖度进一步提升○-▽▲，出货量实现显著增长-…。 公司主要产品出货量同比增长☆□○，业务规模持续扩大◁•。3Q24公司创新类显示产品营收同比增长38■☆•○△.58%●◇◇▽，出货量同比增长109○▲•-….84%◆◇●●▷▪，智能电视营收同比增长60▪▪△▼•.08%▪□☆▷，出货量同比增长42▼◆.29%◇◆○▲，智能交互显示产品营收同比下降8▷▼◁…●○.04%○★▽△，出货量同比下降29◆-•△•☆.25%▷◇△=•◇，其中智能交互平板产品营收同比增长8▽●◆●★….54%▷■▼•，出货量同比增长15◆…▷◁○.25%▲△…◇。公司业务规模持续扩大▪□▷▪◁，各类产品在3Q24延续上半年增长态势▲•=•，创新类显示产品及智能电视增量明显=■，公司通过产品创新-■、技术提升▪◆☆▷◁▲、品牌宣传以及AI赋能提升业务体量和市占率的策略已见成效●▲△。 投资建议▲▪▷•◆○：公司营收规模扩大△▷=…，但净利润承压○◆，我们下调公司盈利预测●◇，预计公司2024-2026年归母净利润同比变动-31☆◇-•■.9%/+27▷◇▽●…△.3%/+21△•■■.4%至8•●….74/11•☆=☆.12/13◇▷■•.50亿元（前值◇……◇：11▪▼△•.93/16◇▪.82/18○▲•▼.67亿元）▪▪◇●••，对应2024-2026年PE分别为15•=○▲.7/12▷■.4/10…★▼▲◇▼.2倍▼•，维持☆★▷=★“优于大市▲-”评级▽▷。 风险提示■◆：需求不及预期▽▼△…；市场竞争加剧○•▷；原材料价格波动◁☆☆★▼=。
销售费用率同比+0▽◇▪…★□.82pct至2…●.95%◁▽；上游面板价格波动▲▼•▷；其中•-•，公司新业务拓展不及预期等◇□•▪△。2024年海外营收占比达86▷△★.24%…◆△●。
智能交互平板收入同比+8▷▷.54%出货量同比+15◁△☆●.25%◁▷。市场竞争加剧-▪•△●；3汇兑波动影响=•…★□？
康冠科技(001308) 全年收入稳健增长□■●○-☆，利润短期承压 2024年公司收入155◇▲◇-….9亿元/yoy+15○□◇••★.9%•▪，归母净利8◆▷○▽▼▲.33亿元/yoy-35%□•▲□△☆。2024Q4公司收入41●•◇☆.95亿元/yoy-14■●.12%☆■…◇●◇，归母净利2▲◆.75亿元/yoy-34-▼.1%○□◇▪○。2024年毛利率12=□■★◁.8%/yoy-4▷■•●◁□.78pct○▲▷，净利率5△•▽▪-….3%/yoy-4◁-◇△▲.22pct▽○■•■。Q4收入下滑系2023Q4基数较高○■▽○，部分订单2025Q1交付影响当期收入确认▪▼★☆。利润端承压系公司为扩大市场份额适度优化价格调整节奏和幅度▪=◇，致成本传导有一定滞后性▪▼•，影响短期盈利能力○●▼。我们维持2025-2026年盈利预测不变••▲，新增2027年盈利预测•△▽，预计2025-2027年归母净利10□□●-▪.9/13■…◆●◇○.6/16•▼.5亿元◇★●▼▪，yoy+30□▽★▪●.9%/+24==▽.9%/+21%-▽▽，对应EPS1=▷▪▽.56/1▽★=.95/2▪◁■…….35元•■，当前股价对应PE14-○★◁.5/11▪•-◁☆▲.6/9○★▷■.6倍▼◁•▲★，维持◇☆△△•☆“买入◁▽-☆”评级▷■。 创新类+智能电视销量高增■•◇•=，加大费用投放助力开拓市场 分业务▽□…-▼△：2024年智能交互显示/创新类显示/智能电视/部品销售实现营收37▽•★.4/15○•■◁●.2/95◁◁▲.3/8●▽▪□▪★.1亿-▼●……，yoy-2△■■★.8%/+57○★☆.9%/+23◇…….5%/-13▽■●▽■▪.1%…=，占比24%/10%/61%/5%▪◁▼…○▲，毛利率为19■■▲▷△.9%/12%/10•=.8%/4…▽.9%■▪，yoy-5○●….49pct/-2★=◇▲◆▷.05pct/-4★○•▼●.31pct/-4◁□.39pct…■。其中=▼，智能交互平板/专业显示产品2024年营收22▲…●•▼.89/14▽○▲▪▼.46亿元△▷▷◁▷，yoy-2…★.25%/-3○-☆.56%★◁◁☆▷。量价拆分△☆☆▪★：2024年智能交互显示/创新类显示/智能电视销量184/147/993万件▪=，yoy-7%/+110…★▪.6%/+25□■★.4%◁□；单价2031▲●.8/1030▲▽△-.7/959△▽◁.3元•▲▪□，yoy+4▽▼▼□.6%/-25%/-3◇★▽-☆▼.8%★•-●•-。分区域▽-=△▲☆：2024年内销/外销营收21…▽•.5亿元/134●◁●.4亿元▽◇□，yoy-0●☆.4%/+19%▲◆，毛利率10△▼△■▪▷.8%/13◁●★=◆▲.1%○…▪=▼○，yoy-3▽••○▪☆.97%/-4☆●☆=.99pct◇▲◁★▷•。据洛图科技○▼○◁■-，2024/2025年1-2月公司TV出货量增幅29%/40%+●•◇▲■▲，位居行业第三/第二•◆▷☆○。费用端▲▼★★•：2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为2■★△◁◇.5%/2○•.2%/4☆★•…▽=.2%/-0◁★.9%☆◇◁，yoy+0△▼…◆=◁.5pct/-0▲•★•◆.26pct/-0◆●.43pct/-0▪…▽△◇.3pct○••★。销售费用增长较多系公司新增广告宣传和电商平台信息服务费拓展市场…★▷●，财务费用率下降系汇兑损益增厚利润9339万元=▲△▽-•。 2024年末各业务订单大幅增长致备货显著提升▽●•▷，AI赋能拓展创新显示版图库存角度•…▲：2024年智能交互显示库存14…●.9万台/yoy+112•○•○△●.5%◁-，创新类显示库存39▽□…▪.1万台/yoy+212△▲•▼.9%●…☆，智能电视库存72◇★◆◆=….7万台/yoy+210%△□☆…，系各业务期末订单数量增长较多▽●○△☆•，公司合理备货满足2025Q1交付需求○▪▽。此外★•△，公司借力AI大模型-•、AR和VR等新兴科技拓展创新显示版图▼▷☆…□★，已有AI眼镜等多款结合AI大模型的显示产品落地••◁○▪▲。2025年将积极寻求与车企深度合作•▼，拓宽显示产品在汽车上的应用场景☆▽◇▼▼◆。 风险提示•◁：原材料价格大幅上行★△▪■，汇率波动风险▽▽◁◇，创新品类拓展不及预期…=。
Q3单季度公司毛利率■••=、净利率分别为12▲■▼•-■.21%◆○=▪…、3▪●=.10%=○▲，高管团队管理经验丰富△=…-，展示了强劲的发展势头与良好的成长潜力☆□△☆▲◆。因此自主品牌在海外往往难以推动•▪▪★★▪，其中•…◆-，同时开拓◁=□□▷▼“KTC▲…-…=◇”◇●“皓丽Horion◇•□☆◁”•=◆□▼“FPD☆○☆▷●”三大自有品牌△◆▲△△◆码电子pg游戏投资评级 - 股票数据 -，康冠科技成立于 1995 年◆△=▪△■？
